Чтобы понравиться инвестору: что учесть на этапе запуска бизнеса

О чем в первую очередь задуматься начинающим ИТ-предпринимателям, которые планируют привлекать внешнее финансирование в будущем? Как уже на этапе запуска стартапов готовиться ко встрече с будущими инвесторами? Несколько примеров приводит Александр Бондарь, партнер SBH Law Office.

— В мире довольно много способов привлечения инвестиций, но в целом их можно разделить на несколько основных групп.

Формы привлечения инвестиций

Вхождение в акционерный капитал. Это способ, когда компания привлекает деньги в обмен на долю, акции — по сути, часть компании.

Долговое финансирование. Деньги будут привлечены на время и отданы обратно с процентным доходом: кредиты, займы, финансирование под определенные проекты. Также к долговому финансированию можно отнести факторинг, лизинг, банковскую гарантию.

Согласно Декрету № 8, которым расширены условия работы ИТ-компаний в Беларуси, для привлечения финансирования можно использовать конвертируемый заем. Его суть в том, что инвестор выдает стартапу заем, и в последующем при определенных обстоятельствах он не возвращается, а конвертируется в акции. С точки зрения базовой концепции — это тоже вид долгового финансирования. Конвертируемый заем гарантирует определенные права инвестору: например, если компания развивалась слабо, ему возвращаются деньги, если успешно — то акции компании.

⇒ Читайте также: Что принесет «Декрет о ПВТ 2.0» вашим бизнесам? Опрос известных айтишников

В США есть специфические формы договоров для привлечения финансирования — SAFE и KISS, разработанные крупнейшими американскими акселераторами Y Combinator и 500 Startups. Simple Agreement for Future Equity (SAFE) позволяет инвестировать в компанию с определенным дисконтом. Keep It Simple Security (KISS) имеет свои особенности — в одном варианте он похож на финансирование в капитал (KISS: Equity version), а в другом — ближе к заемным вариантам (KISS: Debt Version).

Мезонинное финансирование. Это смешанная форма инвестирования, например, инвестиции выдаются в виде займа под проценты, но при условии, что у инвестора будет доля в проекте.

Краудфандинг. Имеет много разновидностей. Встречаются проекты, которые привлекают деньги без встречных обязательств — по сути, они просто собирают пожертвования на реализацию своего проекта.

Еще один способ краудфандинга в том, что в обмен на вложенные деньги инвесторы получают акции. Другой вид краудфандинга — preorder — предполагает возможность приобретения инвестором продукта, на создание которого привлекаются средства, по более низкой цене.

⇒ Читайте также: Что нужно знать, чтобы собрать нужную сумму (и даже больше) на Kickstarter — опыт стартапа RocketBody

Еще одна возможность сбора средств — ICO — предусматривает привлечение инвестиций посредством смарт-контракта, через покупку токенов проекта в обмен на криптовалюту.

Классификация инвесторов

Про инвесторов говорится довольно много. Поэтому перечислю только основные формы.

Стартовая форма привлечения инвесторов шутливо описана формулой FFF (Family +  Frends + Fools), где перечислены категории людей (семья, друзья, «дураки»), которые чаще всего дают деньги на проекты на начальной стадии. Более серьезный вид — частные инвесторы, бизнес-ангелы, акселераторы и инкубаторы. Риск для инвестиций на данной стадии также высок: сработать может один из ста проектов, в которые привлекаются средства.

Следующий уровень инвесторов — венчурные фонды. Объем их вложений обычно составляет до нескольких миллионов долларов в мировом масштабе, зависит от раундов привлечения финансирования. Обычно конечная цель венчурных фондов — продажа своей доли в компании с большей выгодой и выход из проекта на поздней стадии.

Далее можно отметить Private Equity Funds (фонды прямых инвестиций). Они инвестируют в проекты, которые имеют стабильную историю с положительной динамикой, когда команда проекта создана, в проекте сформированы все бизнес-инструменты (аналитика, учет, отчетность). На этом этапе объем инвестиций в мире может составлять десятки и сотни миллионов долларов. Фонды прямых инвестиций собирают средства у других фондов и частных инвесторов. Их задача — вкладывать деньги с минимальными рисками в уже успешные проекты, чтобы придать им дополнительный импульс для развития и решения стратегических задач (выход на новый рынок, ускорение развития). Риск на этой стадии гораздо меньше, чем на предыдущих

⇒ Читайте также: Однажды мы даже хотели пролить на себя кофе, чтобы привлечь внимание инвесторов: «Зубр Капитал» рассказал подробности о новом фонде

Следующую группу инвесторов составляют международные фонды, например, Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР). Этот банк предлагает проектное финансирование — предоставляет процентные займы для реализации конкретных проектов, для финансирования государственных инфраструктурных проектов.

IPO (публичное размещение акций на международной бирже). Этот механизм интересен тем, что привлекаются деньги с неограниченного круга лиц, акции компании в моменте могут стать значительно дороже. Положительный момент в том, что акции приобретает большое количество лиц. Они не могут существенно влиять на управление компанией.

IPO интересен тем, что как только акции попадают на биржу, они определяют реальную стоимость компании. Ее можно оценить двумя способами:

• Когда произошла сделка с продажей акций на определенную сумму
• Когда компания вышла на биржу, провела IPO, и стоимость акций начала рассчитываться на основании котировок.

Подготовка к любому этапу инвестирования требует создания корпоративной структуры и корпоративной модели внутри каждой компании. Что касается стартапа, то на этапе идеи и первых шагов он может состоять даже из одного человека. Но если у него есть партнеры, возникают вопросы о распределении долей, вопросы управления. И, если бизнес не структурировать юридически еще на начальной стадии его развития, то дальше это будет сложно и проблематично.

Выбор юрисдикции

Под структурированием следует понимать не только определение формы юрлица, но и выбор юрисдикции для регистрации компании. Если есть идея попасть в американский акселератор, нужна регистрация в качестве американской компании, если необходимо попасть на азиатский рынок, нужна компания в юрисдикции этого региона.

Важность выбора юрисдикции определяется еще и фактором привлечения инвестиций: инвестфонд, к которому в свое время будет обращаться ИТ-компания, тоже не в любую страну согласится инвестировать. И при выборе страны инвестирования (в нашем случае — зарегистрированной там компании) он будет выбирать понятную для него правовую систему.

⇒ Читайте также: Где налоги меньше: 5 офшорных зон для стартапов и других бизнесов

Учитывайте также, что инвесторы в ИТ-сфере, как правило, иностранные. Они не привыкли играть на чужом законодательном поле, правил которого не знают. Ранее договоры о купле-продаже долей было сложно привязывать к иностранному праву. После появления Декрета № 8 к белорусским компаниям в ПВТ можно применять нормы иностранного права. Например, можно подписать акционерное соглашение между сторонами и сказать, что оно будет действовать по иностранному праву.

Также важно определиться, где и как будет идти разрешение споров, поскольку иностранный инвестор может не доверять белорусской судебной системе.

В качестве органа, который способен рассматривать такие споры, может выступать международный коммерческий арбитраж, решения которого обязаны признавать и выполнять на своей территории большинство стран. Минус такого способа рассмотрения споров — в высокой стоимости процесса в топовых арбитражных институтах. Позволить себе это способны только крупные компании.

Стратегия развития

На этапе структурирования необходимо определиться со стратегией развития. Каждый, кто делает проект, помимо интереса от его реализации хочет получить прибыль. Ее можно зафиксировать двумя способами — через дивиденды и экзит (выход из компании, продажа):

• Дивидендная модель подходит бизнесу, который приносит постоянный доход
• Экзит-модель предусматривает, что бизнес может не иметь текущей прибыли, но его масштаб и вид деятельности будет интересен покупателю, который выгодно заплатит за покупку такой компании.

Определить права владельцев и миноритариев

Определить структуру корпоративного управления также важно на начальном этапе. Под корпоративным управлением следует понимать порядок принятия решений: как защищаются права миноритариев, каким образом принимаются решения о выплате дивидендов, о назначении и увольнении директора и пр.

Регистрация компании на других лиц, на номинальных руководителей, на знакомых и друзей не приводит ни к чему хорошему — ни с точки зрения безопасности, ни с точки зрения перспектив бизнеса. Необходимо создавать структуру корпоративного управления. Важно закрепить права акционеров в уставе:

• Если компанией владеют три человека, каждый из которых имеет 33%, то при определенных условиях каждый отдельный владелец в ней не может практически ни на что влиять. При желании два других участника общества всегда будут принимать решение, которое надо двоим, а не третьему.
• Если акционеров больше, чем 2−3 человека, они находятся за рубежом или компания имеет сложную структуру, может иметь смысл создавать орган управления в виде совета директоров либо наблюдательного совета.

Важный вопрос — директор как исполнительный орган общества. По белорусскому законодательству директор — это исключительно влиятельное лицо. Именно он подписывает все документы от имени компании, выдает доверенности для других лиц. В случае, если директор находится на стороне учредителя с 51% акций, он является де-факто бессменным, а миноритарий с 49% не имеет прав ни на что. На эти случаи нужен определенный устав и наемный директор — иначе неизбежен конфликт интересов.

Миноритарий белорусской компании, в которой не проработан устав, практически не имеет реальных рычагов воздействия на компанию, ему бывает достаточно сложно защитить свои права:

• При патовой ситуации, когда достижение мирной договоренности между акционерами уже невозможно, раздел бизнеса и выход из компании может являться единственным компромиссным решением. Однако и здесь бывает сложно договориться об условиях выхода или раздела бизнеса.
• Встречаются случаи, когда миноритарий для соблюдения интересов может использовать стратегию давления — подавать параллельные «боковые» иски: о незаконном увольнении, о непринятии правильного решения об одобрении крупных сделок, требовать финансовые и прочие документы о компании, требовать проведения аудита и оспаривать бездействие директора в суде. В некоторых случаях нашей практики договоренность достигалась только в результате постоянного судебного давления на мажоритарного акционера: он просто уставал.

Когда в законе или документах компании нет решения возникшего вопроса, вы можете только договориться. Выход в том, чтобы создать технические инструменты по соблюдению прав миноритариев, прописав их в уставе, в положении о наблюдательном совете, в контракте с директором и пр.

Подготовка к инвестированию: due diligence

Инвестору перед вложением средств в ИТ-бизнес необходимо понять, что из себя представляет компания, какие риски могут быть связаны с ее деятельностью. Для этого применяется процедура due diligence.

Инвестиционные компании делают инвестиционный due diligence, в ходе которого исследуются процессы — от бизнес-планирования до выявления операционных рисков по ведению бухучета и уплаты налогов. Юристы делают legal due diligence — это изучение истории и документов компании, как правило, в течение срока, когда могут возникнуть наиболее крупные риски (например, в срок исковой давности).

Задача процедуры:

• Минимизировать риски при инвестировании
• Определить, сколько реально стоит компания
• Выявить риски, которые делают невозможным инвестирование (например, вероятность оспаривания недавней сделки по продаже акций или угроза обвинения в неуплате налогов).

При проведении due diligence рассматривается корпоративная структура — изучаются доли и акции, чтобы знать, что они были честно переданы, приобретены. Также предметом интереса становятся контракты с сотрудниками, имущество, интеллектуальная собственность, наличие судебных споров и т.д.

При проведении due diligence для стартапов в сфере ИТ особое внимание уделяется интеллектуальный собственности (именно она является основой создаваемого программного продукта) и сотрудникам (как с ними заключены договоры, есть ли соглашение о неразглашении, антиконкурентные соглашения и пр.).

Стоимость due diligence на белорусском рынке для только созданной компании без активов начинается от $ 500 долларов, а для крупных корпораций со множеством активов и сложной корпоративной структурой превышает $ 50 тыс. Отметим, что чем раньше происходит сделка, тем меньше операций и ниже стоимость процедуры.